上周，全球新冠肺炎的确诊人数已超过百万，在疫情的冲击下，我们见证了各种历史，美股持续暴涨暴跌，创造了两周熔断四次的“史诗级”震荡。

在风云变幻的金融环境下中，有一家公司被屡次提出，它就是桥水基金。

美股第一次熔断的时候，人们便开始热议桥水在2019年11月下旬，押注逾10亿美元赌全球股市今年3月下跌；3月中旬，桥水被卷入更大的传言，劲爆的标题如“被沙特大金主抛弃爆仓，桥水基金或成第二个雷曼兄弟”满天飞；三月下旬，桥水又一次上了热搜：桥水在做空欧股获利逾40亿欧元后，正逐步撤退，大幅缩减了空头头寸。

除去小题大作和不攻自破的谣言，做实的是桥水做空欧股成功。

桥水斥资48亿欧元做空法国股市，期间法国股市大跌超30％ 图：新浪财经

有媒体估计，在逐步撤出做空前，随着欧洲股市下跌，桥水凭借其140亿欧元的空头头寸赚了超过40亿欧元。尽管桥水可能在空头押注中获得了可观的收益，但到2020年目前为止，桥水的总体回报一直很低。

对此，在桥水基金创始人，也是《原则》和《债务危机》的作者达利欧看来，新冠肺炎疫情是个非常独特的事件，它会压垮那些不做最坏打算的投资者。

疫情将会颠覆我们所认知的世界，而我们能做的，就是从过去寻找答案。下文为达利欧的详细分析。

“央行印钞行不通了”

金融市场在新冠疫情期间一波三折，面对不明朗的形势，美联储先是紧急、连续降息，后来又推出了一系列新旧工具和措施，包括“无限量化宽松”。

有投资者认为，观察美联储自2008年以来的政策，会得出结论，不要与这个可以无休止地印美元的央行抗争。

其实美联储和其他中央银行一样，有创造货币和信贷的能力，最重要的是降低利率和/或印钞并购买债券（即贷款）。当利率近零时，降息就无效了。

现在基本上就是这种情况。大部分降息早已通过债券和票据收益率的下降而体现了。股票和众多资产也已经为此定价。所以它不会再起作用。

现在是我们一生中的第一次、也是自1930年大萧条以来的第一次，美联储印钞行不通了。在美国，曾经就有过这样的教训。20世纪60年代靠借贷支持的过度开支一直延续到20世纪70年代初。美联储曾通过宽松信贷政策为这样的过度开支提供资金，但美元不再以黄金为后盾后，美国必须用贬值的纸币偿还欠下的债务，这导致它事实上违约。印钞这么多，美元币值自然大幅下跌，这为宽松的信贷创造了条件，进而导致更多的开支。金本位制崩溃后通胀率上升，导致大宗商品价格变得更高。

大宗商品 图：汇通网

作为回应，1973年，美联储收紧了货币政策，这进而导致了大萧条以来最严重的股价下跌和经济恶化。

所以“不与美联储抗争”的说法可能是错误的。这在《原则》一书中有一节更深入的介绍。

此外，很多人还将这次的金融市场反应和2008年金融危机时联系起来。事实上，那些被疫情影响最大的人，无论是在财务上的伤害，还是他们遭受伤害的方式，都远远超出了货币政策和财政政策的范围。2008年问题主要集中在抵押贷款领域，流动性出了问题，所以主要通过银行和其他金融中介机构提供流动性和信贷来救助他们，对接比较容易。这一次，有关部门向有需求者提供资金和信贷的能力将会打折，这既有渠道不畅的原因，也因为它在很大程度上需要政治协调——现在的政治体系则充满了政治碎片化。另外，由于病毒而进行不同程度的“封城”或社交隔离，提供资金和信贷也不会让停工停产的人们提供生产、商品和服务。实际的收入损失本应在生产损失中衡量，而无法通过这些政策加以扶正。疫情影响下，未来的经济形势将会更加严峻。

即将到来的是完全不同的特殊时期

接下来很长的一段时间内，我们将会经历一个与过往“完全不同”的特殊时期：这个时期将会颠覆我们过往对世界的认知，但类似的时期同时又在历史长河中反复发生过很多次。

生产力水平和债务周期有着密切的关系

这个观点是我在过去1年半的时间里，仔细研究了全球各大帝国/王朝的崛起与衰落过程中他们的储蓄货币和经济市场之后得出的结论。重要的是，我看到了3个对我们的生活息息相关、至关重要的事件：

1.经济增长困局：全球经济体的高负债率（high level of indebtedness）+低利率，将会极大程度限制全球各大央行刺激经济增长的能力；

2.内部冲突：各国家内部巨大的贫富差距与相应的政治分歧，带来了不断恶化的内部社会与政治冲突；

3.外部冲突：中国作为一个不断发展且冉冉上升的世界强国（world power），正在挑战过分扩张后显得力不从心的美国，这个过程中产生了很多地缘冲突与贸易冲突。

回看历史，我们现在所经历的时期，相似度最高的是1930-1945年之间的时期；我们都知道那段时间发生了什么，而这也是我非常非常担心接下来会发生的一切的重要原因。

在研究历史的过程中，我看到的是一长一短两种典型周期的吻合与交叉，分别是10-20年左右的“过渡性”周期，与随之而来的50-100年的经济政治大周期。这些经济政治大周期又由两种元素组成：

1.安乐繁荣发展期：决策者（people with power）在一起和谐共处并携手并进，以合适可持续的方式追求创造财富；

2.痛苦下行震荡期：各方为争夺权力和财富不断摩擦产生冲突，打乱了经济的和谐发展与生产力的不断提升，有时甚至会导致战争和社会动荡（revolution）。

这些震荡时期通常像一场暴风雪一般，即便造成很多破坏和痛苦，也将会解决因为很多弱点和过分放纵带来的产物，例如过多的负债；且在最终将会把市场基本面带回到一个更理智合理的水平。

这自然会产生一种适应痛苦变化的过程，最终将我们整体变得更加强壮和柔韧，尽管最后将会有新的、与我们所熟识不同的世界秩序和新的世界力量产生。

准备好应对之道

为了探寻普适性的原则，我针对特定事件进行了许多研究。在这个过程中我了渐渐解到，大多数事情，例如繁荣时期、萧条时期、战争、revolution、牛市、熊市等，都会随着时间推移反复发生。以这种方式看待事件，有助于将我的观点从嘈杂的事件噪声中转移出来，使我能够以超越本次事件之外的角度，来观察其随时间推移的规律变化。典型范例可以帮助我们了解驱动这些事件不断发展的因果关系。然后，比较特定事件与典型范例之间的关系，以了解导致二者之间差异背后的原因。这个过程有助于我们加深对因果关系的理解，以至于可以以“如果……那么.……”语句的形式创建决策机制，即如果X发生，那么就下Y赌。

美国过去40年的联邦基金利率（federal funds rate），2020年接近历史最低。然后，对实际事件进行观察，并与我们之前设计的原型模版和对应的期望值进行比对和测量。在桥水，我和我的同事们以一种非常系统化、结构化的方式来执行上述过程。如果事态发展顺利，我们将继续押注接下来通常发生的事情，如果事态发生偏离，我们将尝试理解其中原因并逐步纠正。

2014年的时候，因为我们的投资策略，我开始预测一些国家的经济增长率。我们使用类似的方法来研究了许多案例，以期找到经济增长的驱动因素，并提出了一些普适性的指标来预测这些国家在10年内的经济增长率。

桥水基金对于各国10年经济增长率的预测

通过这些研究，也使我更深入地理解了中国决策者们的观点，他们都认真研究了这些朝代，吸取了教训，总结了经验，并开创了新方法和新能力。在我看来，似乎大多数事物都是随着周期向上发展（随着时间的推移而改善），就像是一个朝上的开瓶器：

大多数事物都是随着周期向上发展，例如，随着时间的流逝，我们的生活水平会提高，因为我们的知识会进步，从而提升我们的生产力；但是我们的经济却起起伏伏，因为我们的债务周期使实际的经济活动在宏观的上升趋势中上下波动。人们往往会错过生命中重要的“进化时刻”，因为我们每个人都只能够经历宏观周期中一小部分、且发生在现在的事情。某种程度上来说，我们就像蚂蚁一样忙于在短暂的生命中搬运面包屑，而不是对全局规律和宏观周期、驱动它们的重要且相互关联的事物、我们在周期中的所处位置、接下来可能发生的事情有更广阔的视野。

在病毒消失后，经济将满目疮痍。然后我们必须有效地重建受损的经济。我们还必须考虑到病毒回潮的可能，因为它们在历史上一直都是以波动的形式返回。治疗和疫苗研发将是关键。

正基于此，我们需要看得更远，视角超越我们各自领域中所经历的第一波疫情浪潮。机会总是留给有准备的人，或者说，做好最坏打算的人。

本文内容整理自：

1.《独家专访达利欧：病毒消失后经济将满目疮痍，央行印钞行不通了》金焱 财经杂志

2.《Ray Dalio最新万字长文：悄悄变化的世界格局与宏观周期》刘嘉培 译 溯元育新

3.《原则》 瑞·达利欧 中信出版社

编辑：张子杰

责任编辑：李伶

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