这段日子，中概股的日子普遍不好过，瑞幸在浑水发布做空报告后自曝财务造假，继而是爱奇艺被华尔街做空机构狼群研究（Wolfpack Research）质疑年收入夸大了80至130亿元，导致当日开盘跌幅超11%。

不过，不同于瑞幸，爱奇艺随即强硬回应，指出报告中引用数据与结论严重失实，与实际情况不符，保留法律追诉权力。受此影响，截至美股收盘，爱奇艺上涨3.22%，报17.3美元。

爱奇艺CEO龚宇回应

面对相关机构的做空，是否就陷入僵局，从此万劫不复呢？答案显然是否定的。

首先公司可以有效地回击，联合一切可联合的力量，包括中介、政府、行业协会、商业伙伴，同时退一万步来说，上市只是公司发展的融资渠道之一，当市场价格不再合理时，公司同样可以根据自身情况选择私有化，来继续维持日常运营。

最近关于做空关于浑水的文章颇多，却鲜有提及如何反做空。而在过去的做空潮中，曾经有5家中概股公司有力地回击了做空机构，都可以作为反做空策略的有力借鉴。

一、紧急应对

紧急应对主要指在做空报告发出的当日或次日采取的紧急措施。在做空报告发布后，市场上一瞬间充斥了大量负面信息、谣言四起。

投资者在做空消息的单方影响下，只能选择“用脚投票”，而投资者间的“羊群效应”更会引发大量的股票抛售。

因此，中概股公司在做空后的第一时间必须采取有效的紧急应对措施，以挽回投资者信心并遏制股价下跌。通常，紧急回应包括以下三个步骤：召开电话会议、发布澄清报告与大股东增持或回购股票。

1、召开电话会议

电话会议通常由中概股公司高管组织召开，邀请证券分析师等进行连线提问，高管在当场予以解答。分析师会围绕做空攻击问题进行发问，公司在解答的过程中向外界传递真实信息，在市场吸收更多的负面信息之前向投资者证明自身并不存在被指控的问题。电话会议一般是与投资者沟通的第一道桥梁，公司必须及时召开且真实回应，为后续应对奠定良好基础。

2011 年 6 月 29 日，在浑水对展讯通信进行攻击后，展讯通信在 6 月 29 日当晚就召开了电话会议。公司首席执行官李力游通过电话会议向分析师澄清营业收入增长是由引进新产品和国内外市场的增长所导致、首席财务官离职是出于个人原因、收购子公司是看中其未来发展前景等。由于电话会议召开及时且对问题阐述清楚，展讯通信股价次日即反弹 45.4%。

2、发布澄清报告

澄清报告是指针对做空机构攻击內容的书面回应，紧密围绕做空机构所提到的信息披露问题展开，內容通常包括对做空攻击错误之处的指正、对真实情况的披露，以及更多相关信息的披露等。

澄清报告是对做空内容进行回应的最主要的载体，中概股公司必须保证能对做空质疑问题进行有针对性的、真实且全面的回应；否则，就可能令投资者认为未回答的问题是公司刻意隐瞒的，这样即使其他问题应对得当，也无法取得投资者的信任。

此外公司可以披露更多做空机构未直接质疑的问题，进一步增强市场信心。为了提高澄清报告的真实可信性，中概股公司通常可以采取的方法包括：

其一，披露更多定量数据，不要仅仅进行定性描述；

其二，公布照片、扫描件等相关直接证据；

其三，报告清楚易懂，不存在模棱两可或答非所问的情况；

其四，将自身情况与做空机构的指控进行对比说明，提高应对质疑的直观性；

其五，引用中文资料的同时提供翻译资料，并保证翻译的准确性。

3、大股东增持或回购股票

除了保持与投资者的有效沟通，遏制股价下跌也是中概股公司应采取的紧急应对措施。最直接、有效的方法就是大股东增持股份或者公司回购股份，不仅能够支撑股价上升，还有助于维护公司形象、树立投资者信心。

新东方在遭浑水做空后，管理层于第二天就宣布股票回购计划，具体为董事会主席兼首席执行官俞敏洪、首席财务官谢东萤、董事周成刚等核心管理人员宣布将在未来三个月内使用个人资金回购价值 5000 万美元的 ADS（美国存托股份）。消息宣布后，新东方股价第二天即高开 11%，并以涨幅超 15%的表现收盘。

二、联合外部应对

除自身的措施外，中概股公司还可以借助外部力量，组建公司的外部声授网络，通过多方口径来证明自身并不存在做空质疑的河题。个体的能力是有限的，但群体的支持将成为反做空的强大力量。

1、投资银行维持评级

投资银行对股票的评级是资本市场的风向标，在市场上具有较高的权威性。若在遭遇做空后，投资银行仍维持相关中概股评级，就能够大幅提高市场信心，帮助中概股公司反做空。通常，作为公司上市承销商的投资银行出于利益的联结，会发声维持公司的“买入”评级。

展讯通信在遭遇做空的当日，其承销商投资银行 Piper Jaffray 与 Needham 就重申维持展讯通信的“买入”评级；随后，另外两家投资银行也表达对展讯通信的信心。

2、合作伙伴力挺

作为公司的利益相关者，合作伙伴往往会为被做空公司发声，支持公司业绩及财务信息披露的真实性。具体而言，在被质疑收入不真实时，公司可以联系客户证明销量和价格属实；在被质疑经营规模不实时，公司可以联系渠道商证明销售渠道属实；在被质疑产品质量低下或功能不实时，公司可以联系供应商或技术提供者证明产品原料有保障、技术合格等。

例如，香櫞在做空奇虎 360 时，指责 360 导航页的广告价格为22.5万 元,广告链接数量为60-70个,根本不可能实现2090 万美元/季度的收入。做空消息发出后，360 的广告链接大客户、国内知名电商当当网的首席执行官李国庆立即发布微博声援，证明当当网每月支付的广告链接费用远高于 22.5 万元，香櫞的质疑信息明显有误。

3、政府和行业协会

政府和行业协会是常常被忽视的利益相关者，然而被做空公司如果能够获得政府或行业协会的支持，即便只是给予公司部分的肯定，其本身具有的权威性也会大幅提升市场对公司的信心，投资者更愿意相信公司能够度过困难时期。

2017 年 3 月，艾默生发表做空报告，针对山东魏桥创业集团进行做空，做空行为直接导致中国宏桥和魏桥纺织 2006 年年度报告延迟发布。资料显示，在做空机构发布报告后，魏桥集团向中国有色金属工业协会递交了紧急报告，指出做空行为是对魏桥集团在港上市两家公司的“绞杀”，如果让对方得逞，将影响国家在市场上的定价权，甚至引发系统金融风险，希望得到相关部门的支持。

中国有色金属工业协会随后将该报告转呈工信部，随即，工信部在 4 月展开对魏桥集团的调研，调研的陪同人员包括政府部门相关领导。获得相关部门的支持大大地増强了魏桥集团的信心，并在之后对做空机构予以还击。

4、债权人

做空机构常常质疑公司资金的真实性，认为被做空公司偿债压力较大，甚至面临债务违约。如果公司能够得到债权人的支持，不仅能够减轻偿债压力，还能够从侧面反映重要利益相关者对公司资金流转的认可。进一步地，如果公司能够部分偿债，也能够一定程度地打消投资者的质疑。

浑水做空辉山乳业时认为其偿债压力较大，辉山乳业发布澄清报告指出当前债务压力已经得到缓解，并且积极寻求债务重组。

辉山乳业递交了债务重组方案，以体系内外的全部资产抵债并由债权人组成新公司，使得境内外债权人的清偿率达到 14%-20%。

这一方案得到了多数债权人的支持。债务重组计划有利于应对当前投资人不足的局面，以尽可能保障大多数相关方益的方式扭转公司当前的困境。

三、后续应对

1、私有化退市与回归 A 股

如果上述步骤无法扭转股价下跌的颓势，公司价值仍被严重低估，那么中概股公司还有最后一个选择一一私有化退市。选择私有化退市不仅能够切实维护公司价值和股东利益，还可以摆脱作为公开上市公司所受到的各种监管束缚，有助于中概股公司调整战略规划、重新完善生产经营。

泰富电气（NASDAQ: HRBN）是第一家在美国成功退市的中概股，其在 2010 年 6 月遭到香櫞做空，半个月内股价下跌超过 20%。在做空力量的猛烈攻击下，泰富电气应对不暇，继而在磐石基金（Abax Global Capital）的推动下展开了私有化退市进程，最后以高于做空价 20%完成了私有化，扭转了公司价值被低估的境况。

然而，私有化退市同样存在程序复杂、潜在诉讼等风险，很可能给上市公司带来高昂的成本。因此，遭遇做空的中概股公司必须结合自身实际情况并搜集多方信息，对是否私有化退市做出切实的评估和选择，合理制订私有化方案。

此外，一些退市后的中概股公司选择回归 A 股市场，期望在 A 股市场上改变价值被低估的现状，并从 A 股市场上获得新的融资。当前，A 股市场的投资吸引力逐渐增强，对于海外上市的中概股公司而言，公司被市场价值做空后遭到严重低估，私有化后回归 A 股重振雄风不失为一种好的选择。当然，回归 A 股市场意味着冗长的上市等待过程和不同的监管要求，还要考虑如如何解决回归过程的融资问题。因此，公司必须进行多方面利弊的权衡。

2、诉讼

被做空公司也可能主动寻求法律手段，对做空机构予以还击。在遭到恶意做空时，中概股公司会试图通过法律途径维护公司利益，如报警、发出警告函、向法院提起诉讼等。

虽然做空报告可能存在误导投资者、污蔑公司的情况，但由于美国法律侧重于维护投资者利益，而做空机构又深谙美国法律，在开展做空调查时不会留下相关证据，因此起诉做空机构往往被目标公司当作一件“费力不讨好”的事。

在选择法律手段时，中概股公司应该合理评估费用和结果，做出一个综合的选择。2012 年 6 月 21 日，香椽发布做空报告称恒大地产存在欺诈和报表虚假披露等问题，以及利用会计手段掩盖资不抵债的事实。

恒大地产迅速发布澄清报告，通过新闻发布会驳回香櫞在做空报告中的质疑，并表示要采取法律手段维护自身利益。当年 7 月，恒大地产前往香港特区警务处报案；2014 年，香港特区证监会发起针对香櫞及其创始人菜福特的诉讼，最终判处菜福特针对恒大地产的研究报告存在披露虚假或具误导性的资料以诱使他人进行交易的市场失当行为，并判归还做空恒大地产交易过程中获利的 160 万港元利润。由此，恒大地产起诉香櫞成为通过后续起诉应对做空机构的成功案例。

3、可以采取的反击措施

综上所述，在遭到做空机构的攻击后，中概股公司可以采取四个步骤反做空：

第一步是紧急应对，在遭遇做空后第一时间挽回投资者信心、遏制股价下跌；

第二步是补充应对，在紧急应对效果不佳的情形下进行辅助应对；

第三步是联合外部应对，形成系统的应对网络，提升反做空的广度和深度；

第四步是后续应对，当上述步聚失效时，公司可以考虑进行私有化退市或者以法律手段解决问题。

资料来源：《做空VS反做空：信息披露维度的观察》

编辑：徐俊芳

责任编辑：李伶

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