■徐明棋

美联储在去年底就开始逐步减少购买债券的规模，并且制定了逐步退出量化宽松(简称QE)的计划，现在只是在执行既定的退出计划。

由于美联储在上月17日就已经预告10月将停止购买债券，市场对美国货币政策的调整早已有预期，全球金融市场和大宗商品市场可能只会有温和的反应，不会出现大幅度波动。总体看，美联储货币政策逐渐往正常的轨道上回归，货币扩张的周期已经结束，全球的流动性将开始逐渐收缩。不过，美联储声明其原持有的债券到期后将继续转期，意味着不会将到期后的债券所对应的流动性收回，货币收缩的速度将会是渐进的，这就为市场利率将继续维持在低位提供条件。

对全球金融市场的影响是结构性的

也正因为此，美联储退出量化宽松对流动性供应的影响不会马上表现在总量层面，全球金融市场所受到的影响也将不会是总量意义上的价格普遍变动，而将会表现在不同金融资产的收益率会发生不同的变动。美国股市曾经受到长期量化宽松货币政策的刺激而屡创新高，现在美国经济虽然增长势头看好，但是由于资金宽松的局面开始改变，美国股市由资金推动再创新高的动力将不足，股市将会出现震荡的局面。不同板块的差异将逐渐显现，股市与经济互动将会更加紧密。与此同时，固定收益资产，比如国债的收益率将上升，美国国债的投资价值已经被市场看好。

大宗商品市场将迎来价格逐渐下跌的压力，因为由资金推动的上涨动力将不复存在。加上全球经济复苏的整体动力并不十分强劲，短期内石油、有色金属、煤炭、钢材等将不可能出现价格大幅度上涨的局面。

美元的汇率在美元流动性逐渐收缩的前景下将变得坚挺，再加上美国国际收支经常账户的逆差占GDP的比重不断下降，美元所经历的汇率低谷短期内也不会再现。

美联储短期内也不会马上步入提高利率的通道，预期美联储明年年中可能会启动利率调整的周期，因为在此之前，美联储还需要将手中的债券逐渐抛掉，美联储不大可能在收缩基础货币的同时提高利率。因此，市场总体将步入一个相对比较平静的调整期。

对中国经济的影响主要在金融领域

美联储退出量化宽松对中国经济的影响虽然有两个层面，实体经济和金融层面，但主要影响将会表现在金融层面。

在实体经济层面，主要是通过美元坚挺，以美元计值的大宗进口商品的价格会下降，如果人民币兑美元的汇率保持相对稳定，那么对于国内的生产者而言，原材料和能源的成本将会降低，这对于生产和投资是有利的。当然，国内实体经济的发展态势主要还是取决于国内的投资和消费，原材料价格的影响不是决定性的。因此很难断言美联储退出量化宽松可以刺激经济增长。但是从有利于国内控制通货膨胀、提供了较宽的货币政策调整空间而言，基本影响是积极的。

从对金融市场层面的影响来看，美元汇率坚挺，固定收益的美元资产有吸引力等，不仅将导致热钱流入的动机减少，还可能会使资金从中国流出。最近国家外汇总局公布我国第三季度国际收支平衡表的数据显示，我国经常账户与直接投资在2014年第三季度继续保持顺差，分别为815亿美元和439亿美元，但是第三季度外汇储备资产减少了1亿美元，这实际上意味着第三季度中国通过其他非直接投资途径投资到海外的资金高达1250亿美元，这与美联储逐步退出量化宽松可能有相当大的关系。不过，由于我国仍然有外汇管制和资本市场控制措施，资本集中大规模流出的可能性并不大，而且中国的直接投资仍然是净顺差，不会对我国的金融市场产生大的冲击，而热钱流入减少对于宏观调控而言是有利的。

（作者为上海社会科学院研究员、卓越研究院国际经济研究中心主任）