徐明棋

美联储2017年3月15日华盛顿时间下午2点宣布上调美联储基金25个基点至0.75%—1.00%，这是继美联储去年12月份上调利率后的再次上调。美联储公开市场委员会(FROC)还公布了美联储议息会议的各个委员的观点，预计2017年加息三次以上的委员人数由11人增加到14人，有五位美联储委员预计2017年加息四次或更多。市场普遍认为，这是美联储真正启动利率往中性区间调整的开始，尽管中性区间的利率目前应该处于什么样的水平，美联储内部尚未形成共识。

市场对此次加息预期早有共识

市场对于此次加息预期早有共识，因此美联储的加息决定宣布后，市场反应平平，没有重大的调整出现。美元汇市和股市都没有出现大幅度的上涨或下跌。美联储主席在3月3日芝加哥企业家俱乐部演讲时已经暗示了美联储3月份加息的可能性，市场的预期也基本一致。美联储在金融危机后对货币政策的调整非常谨慎，2015年12月提高了一次利率后一直按兵不动，直至2016年12月才又调高了0.25%。现在美联储再次调高利率，被看成是其终于要将货币政策往中性方向调整的信号。从理论上分析，美联储货币政策收紧对于美国债券和股票市场有不利的影响，通常会令其价格下挫，因为资金成本提高后投资股市和债市的成本会上升，原有的资产收益率如果没有变化，那么资产的价格就会下跌。

但是，美国股市和债市也与市场对于美国经济未来走势的预期相关，如果短期利率上升被认为是经济向好的一种指标，那么预期会令资金流向美国。如果利率提升还会导致利差加大，套利资金也可能会流向美国，这都会支持美元汇率上升，也会推动美国股市和债市的上涨。因此，我们看到美联储去年底提高利率以及特朗普当选总统，刺激了全球资金流向美国，美元指数上涨至100点以上，美国股市也创历史新高。特朗普现在宣称要使美国经济增长恢复到3%以上的水平，市场在这一政策目标的鼓舞下已经做出积极响应，美联储加息对于美元资产不利的影响就可能会减少，甚至被抵消。

不过这种不利影响仍然会存在，尤其是特朗普入主白宫后的经济刺激效应已经提前释放，美国债券和股市都已经历了一波上涨。在这样的背景下，我们看到美联储加息的预期和现实之间存在着一个时间差，提前对于预期做出反应的市场已经使得美国股市和债市冲到了高位，美联储加息的决定没有继续引起资金大规模流向美元资产，反而在欧洲中央银行宣布持续的宽松货币政策后令一些避险资金转向欧元资产，导致近期欧元上涨和欧洲债券收益率上升。

若持续加息或再次引发市场价值重估

美元未来升息的步伐是否会加快，今年是否会如预期的那样在6月、9月甚至12月再次提高利率，这需要继续关注。目前美联储基金利率为0.75%-1.00%，从绝对水平看仍处于低位，尽管美元的利率水平要高于实施负利率政策的欧洲和日本，但就潜在的通胀水平而言，欧洲与日本都比美国低，因此实际利率差不是很大。如果未来美联储继续提高利率，而欧洲和日本继续实施量化宽松政策和负利率，那么利差加大后引起的资产价格变动和资本流动就不能忽视。

去年底以来受美国经济看好和美联储提高利率的刺激，大规模资金已经从发展中国家流向了美国市场，这是美元汇率上升和美国股市持续上涨的　主要动力。根据美国咨询公司WallachBeth资本数据，2016年最后两个月，总共有766亿美元资金流入美国股票基金，多数来自于发展中国家。而目前，市场普遍预期美国股市已经达到短期的高位，资金已经开始发生逆转流向了一些新兴市场国家。目前广大发展中国家的经济增长率和利率水平都要远远高于发达国家，而他们的资产泡沫经历了资金流出的冲击后已经得到了修正，因此，短期内美联储提高利率的举动不会影响这一趋势。但是如果美联储持续加息，则可能会再次引发市场的价值重估，预期和投机有可能会重新反向操作。

大宗商品价格从去年底以来有了明显的回升，但是由于世界经济增长总体不够强劲，价格上涨的势头也并不有力。美联储提高利率对于大宗商品和黄金价格有抑制作用。如果考虑到美联储将会持续加息，今年大宗商品和黄金价格将难以有较大幅度的上涨。美联储加息令大宗商品大幅度下跌的可能性也不大，因为目前的大宗商品价格水平仍然处于相对低位，下跌的空间很小。

对中国经济的影响基本可控

美联储加息短期内也不会对中国产生很大影响。短期套利资金以及避险资金去年已经流出，在中国经济增长企稳、外汇市场供求基本平衡的情况下，国内短期资金流出动机趋于缓和。加强对投机性资金流动的管理后，人民币汇率的预期也开始企稳，市场普遍认为人民币短期内不会破“七”。在这样的背景下，美元这一次加息对中国市场的冲击应该很小。加上我国外贸的顺差仍然很大，外汇储备重新回到3万亿美元以上，这给市场良好的心理预期基础。

从现实看，中国的存贷款利率也远高于美元，并不支持资金流向美元资产的套利和套汇行为。中国货币当局也明确表示将采取稳健偏紧的货币政策，这对于控制通胀和资产泡沫都会有积极作用，也会有利于整个金融市场的稳定，美元加息也难以引发中国金融市场的动荡。从中长期看，中国经济如果能够通过改革开放实现持续稳定的中高速增长，在“十三五”期间达到预定的增长目标，即使美联储未来连续升息，对中国的不利影响也是可控的。相反，美元升息带来的美元汇率坚挺、大宗商品市场价格低位运行的影响对中国经济总体反而是有利的。

(作者系上海社会科学院世界经济研究所研究员)