文汇报记者 徐晶卉

5月25日，途牛发布了2016年第一季度财报。财报显示，途牛今年第一季度净营收为20亿元人民币，同比增长62.8%，途牛第一季度出游总人次同比增长80.2%。盘子越来越大，但关键指标却不好看——按美国通用会计准则计算，归属于途牛普通股股东的净亏损为5.395亿元人民币，较去年同期2.331亿元的净亏损扩大了逾一倍。

这个数据又让投资人“菊花一紧”，因为它再次戳中了在线旅游行业的痛点——盘子越大，亏损越大。“用牺牲利润方式换‘盘子’，简直是往亏损的路上赤脚狂奔啊。”一位分析师这样评论道。

4家上市公司“三绿一红”

包括途牛在内，目前在纳斯达克上市的中国在线旅游企业一共有4家，途牛不是唯一一家连续净亏损的企业。

根据携程、去哪儿和艺龙纷纷此前公布的截至2015年12月31日的全年未经审计财报显示，2015年归属于携程股东的净利润为25亿元人民币，保持了持续盈利。而去哪儿网、艺龙和途牛都是“一抹绿”，而且亏损面都在扩大。2015年全年归属于去哪儿网股东的净亏损为73.427亿元，2014年这个数字为18.469亿元；2015年途牛归属于普通股股东的净亏损为14.594亿元，相较上一财年亏损扩大214.9%；而艺龙2015年全年运营亏损11.92亿元，2014年的运营亏损为3.16亿元。

易观国际分析师朱正煜去年曾分析称，第二梯队的同程和驴妈妈都在加大营销力度，这对第一梯队的几家都会造成巨大压力，从目前的情况看，用利润换市场是必须的动作。

从最新财报数据看，“烧钱”仍是各大在线旅游平台的必备动作。比如，途牛运营开支为6.481亿元人民币，较2015年同期增长120.6%；研究与产品开发开支为1.22亿元人民币，同比增长180.4%；销售与市场营销开支为3.844亿元人民币，同比增长102.7%。

烧钱成瘾，这病怎么治？

根据易观智库最新发布的《中国在线度假旅游市场季度监测报告2016年第1季度》现实，一季度中国在线度假旅游市场交易规模达到166.7亿元人民币，环比增长28.3%，同比增长50.7%。

这个市场“蛋糕”越来越大，但投资人也担心，按照现在的情况走下去，在线旅游平台的业绩会从“淡绿”到“深绿”。中国旅游研究院副研究员杨彦锋分析认为，基于研发费用和市场费用的增长，市场竞争激烈，价格战侵蚀利润空间，市场占有率成为OTA的首要目标，因而亏损有所扩大，未来一段时间，这将成为常态。

长期烧钱的企业，在美国证券市场上并不少见，投资人总是抱着一种心态：有一天它们会扭亏为盈，一飞冲天。最近的例子是亚马逊，这位巨大的烧钱专业户，2015年第二财季突然宣布当季净利9200万美元，是公司成立20年来首次取得盈利，然后……然后亚马逊同学就在盈利的路上一路飞奔，其股价从每股488美元飙升到678美元，让投资人彻底懵了。

烧钱成瘾，这病总得治。亚马逊的奇迹，会否在在线旅游市场重演？有分析师认为，两者的“病因”还是有区别，亚马逊虽然一直亏钱，但长期以来的直采模式和服务能力，对于传统市场的颠覆性是有目共睹的，一旦越过零界点，盈利是可能的。但是中国市场不同，多家在线旅游平台竞争激烈，如果不能形成差异化发展，或者短期内不能挤逼别人，这就让企业陷入了一个恶性循环——必须不停地烧钱，才能维持增长，这种疯狂的营销模式也会使盈利遥遥无期。

OTA还有各种整合可能性

站在更宏观的层面考虑，旅游度假的在线渗透率还很低，随着中国持有护照人数的增多，在线旅游平台还是会长期处在一个“政策红利期”，这意味着，平台还有外在的投资价值，甚至是谈判的筹码。

同程旅游CEO吴志祥近期在接受媒体采访时表示，OTA各种整合的可能性都存在，“是不是整合，要看时机是否成熟”。

事实上，整合已经在行业老大老二之间发生了，2015年11月，携程和去哪儿的合并落槌，这对于整个行业都是不小的动荡。此外，在资本层面，不少投资人已经开始离场，如途牛早期的投资者——淡马锡和红杉资本已全部清空了途牛的股票。对此，艾媒咨询CEO张毅对媒体分析称，这可能是因为途牛经营状况没有好到让投资者有长期持股的价值，“对早期资本而言，现在退出套现额利益高于长期持股的风险。”