承担着资本市场全面改革“试验田”的重任，科创板开市一年来的突破创新持续不断：多元包容的发行上市条件，允许未盈利企业、红筹企业、特殊股权结构企业上市；创新交易机制和投资者适当性制度；以信息披露为核心的发行上市审核制度，把好上市公司质量“入口关”；市场化的发行承销机制、试行保荐跟投制度，促进合理定价……

面向未来，这片新生市场如何继续发挥好“试验田”的功能？答案已经非常清晰——加大市场的吸引力和竞争力，细化完善证券交易制度，加快建立长期投资者制度，加大投资者保护力度，下一站的科创板将坚守定位，从这四大改革方向重点发力。

对标国际，加大市场吸引力和竞争力

从集成电路龙头企业中芯国际回归A股，到科技金融“巨无霸”支付宝母公司蚂蚁集团宣布启动在科创板和港交所主板寻求同步发行上市计划，科创板已经或者将要迎来一连串标杆性企业。

“希望有更多具有科创属性的优秀企业在科创板上市，整个板块可以培育出更多坚实的中国科创力量，”华兴源创董事长陈文源期待科创板不断扩大“朋友圈”，真正成为科创企业上市的首选，同时建立更完整的监管机制，保障科创板企业的“含金量”。

不少创投人也表达了相同观点，红杉资本全球执行合伙人沈南鹏认为，科创板开市一年来，已在多个维度上取得有目共睹的成绩，“在助推中国优秀科技企业坚持创造长期价值上，科创板可以发挥更大作用，让这些企业实现高质量发展，全面激发中国实体经济的科创活力。”

从改革成效来看，科创板取消了持续盈利及未弥补亏损等实质发行条件，设置了与科创板企业相对应的五套包容上市标准；在不影响独立性的条件下，把同业竞争、关联交易等刚性的条件转化为严格的信息披露要求；将以往实践中掌握的、对科创企业不适应的隐形门槛，如员工持股、对赌协议等，转化为信息披露要求；允许同股不同权、红筹企业发行上市，并分别设置相应的发行上市条件，由此，科创企业上市变得更容易。

对标最佳国际实践，上海证券交易所将加大支持鼓励具有科创属性的新经济企业登陆科创板，并通过登陆科创板做优做强，发挥好资本市场对提升科技创新能力和实体竞争力的支持功能。

引入做市商机制，细化完善证券交易制度

在细化完善证券交易制度方面，科创板将加快引入做市商机制、大单交易安排、证券借贷合约等创新交易制度，持续丰富配套产品，进一步优化融资融券制度，探索推出证券借贷合约，健全市场的自发平衡机制，改善科创板市场流动性，增强市场稳定性。

在适时推出做市商制度层面，上交所已有一定经验积累。上交所股票期权及基金市场都引入了做市商制度，已平稳运行多年，成效显著。在科创板竞价交易基础上引入做市商制度，将对竞价交易形成有益补充，有助于提升科创板市场稳定性，保障市场流动性，并提升定价效率。这也有利于市场长期平稳健康发展。

中国证监会发布的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》明确指出，条件成熟时引入做市商机制。

减少非理性波动，加快建立长期投资者制度

中长期资金是市场中长期价格的“稳定器”，优化投资者结构、提升市场活跃度，是此次资本市场深化改革的重要目标之一，也是科创板注册制改革要继续推进的重点工作。从制度供给角度看，科创板目前亟待解决的短板问题，也是国际最佳实践中反映出的有效经验，就是要鼓励引导更多长期投资者参与科创板。

从国际经验和研究文献来看，一般认为，中长期投资者的市值占比超过一半，交易量占比约三分之一，属于比较合理的情形。目前A股市场上的长期投资比例远远不足。首当其冲的就是中长期资金不足，其次是中长期资金未进行长期投资，在资金来源、投资策略、持仓周期、绩效考核等方面没有体现出长期性特征。

科创板作为基础制度改革的试验田，必须引入真正的中长期资金进行长期投资。为此，上交所已从推动改善投资者结构、让机构投资者更好发挥作用、优化大股东减持“批发+零售”机制等方面进行了尝试。

下一步，上交所将配合证监会积极研究推出鼓励、吸引中长期投资者的制度。条件具备后拟通过自愿安排或承诺等方式，为真正采取长期策略的机构投资者建立公开备案名单，使其在发行询价、定价、配售过程中发挥更大作用，获得更多机会，并自愿承担长期投资相应责任，推动市场流动性、波动性、平稳度与市场功能相匹配，实现“把好上市公司质量入口关、把选择权交给市场”的目标。

严格退市制度执行，加速市场新陈代谢

在申万宏源首席分析师林瑾看来，科创板退市制度可谓A股“史上最严”，宽进宽出，优胜劣汰，对于促进资金真正流向高质量新兴实体、促进估值合理化而言至关重要。随着全面注册制的不断深化，退市制度的市场化、常态化、法治化将是大势所趋。尽管退市制度改革取得了阶段性成果，但从实践角度仍需进一步推进落实。

一方面，退市制度的关键在于执行，应严格执行重大违法强制退市、信披违规退市，交易类、财务类指标也可根据市场整体情况优化调整，针对触发财务类退市情形的，也可以考虑取消退市整理期，大幅提高退市效率，提升市场新陈代谢功能和市场活力。另一方面，引导加强主动退市。成熟资本市场中主动退市占比较高，原因在于“宽进”的市场环境下，上市资格不再稀缺，市场中“能者上、庸者下”的机制更加顺畅，不同质地的企业上市后交易表现分化严重。随着A股注册制的持续推进，专家建议通过融资、信息披露等机制的优化调整，引导或倒逼绩差小盘类僵尸企业主动退市。

对此，上交所方面表示，将在畅通市场出口上下功夫。要利用好注册制下市场供求结构、估值结构、投资者结构不断优化的有利时机，让退市特别是市场化退市顺理成章，不再成为难题。

为了加大投资者保护力度，上交所还将与相关司法部门紧密合作，细化落实各项投资者保护机制工作，为集体诉讼、支持诉讼、先行赔付、责令购回等制度的具体实施提供有效支持。

作者：唐玮婕

编辑：朱伟

责任编辑：戎兵

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