近日，2019第一财经科创大会在上海举行。本届大会以“创时代·向未来”为主题，分设“科创板峰会”和“创新发展和国际资本峰会”两个主题峰会、“集成电路行业沙龙”和“新材料行业沙龙”两场科创企业沙龙，邀请上海证券交易所、科创企业、券商、创投、律师事务所、会计师事务所等资本市场各类服务机构的嘉宾齐聚上海，共话中国创新发展的新时代、新未来。

科创板开市在即，资本市场各类机构都怎么看？

第一财经科创大会-科创板峰会聚焦科创板市场下的新环境和新机遇，围绕科创企业的筛选标准与定价、企业价值经营、估值及投资等方面展开讨论。

自2018年11月首次明确设立科创板并试点注册制以来，各项建设多线并举，按照“急用先行”原则不断推出和完善各项制度规则。

随着审核问询、询价、注册等各环节的稳步进行，截至7月8日，上交所受理144家上市公司的发行上市申请，其中25家获得了证监会的注册允许，1家公司依法终止审核。首批25家企业将在7月22日正式上市，科创板开市已进入“读秒”阶段。

会上，上海文化广播影视集团副总裁、第一财经传媒有限公司董事长兼CEO李蓉在致辞中提到，“科创板的推出，承担着‘支持有发展潜力、市场认可度高的科创企业发展壮大’的重大使命。未来，未盈利企业、同股不同权企业、红筹企业等都可以发行上市，科技、资本与实体经济之间的连接将更加畅通，科技成果将更有条件转化为实际的生产力。”

与此同时，为呈现更真实、更多维度的科创板市场，第一财经科创板研究中心在会上首次发布《第一财经·科创板IPO全景报告》，对现有受理企业做全景式呈现、对科创板建设做全流程跟进。据悉，此报告将定期更新和发布。

瞄准核心技术，关注价值

科创板的设立对加速中国高科技产业发展具有十分重要的战略意义，科创板定位科创属性，瞄准核心技术。

事实上，就在7月8日，上交所网站显示，北京木瓜移动科技股份有限公司（下称“木瓜移动”）审核状态为“终止”，为科创板首家终止审核企业。

华泰联合证券董事总经理张东在会上以木瓜移动为例，谈到了科创板的定位与标准。他表示，“科创板首先是一个以信息披露为中心的市场。其次，科创板本身的定位会重点关注发行人的科创属性、技术先进性，以及利用该技术进行生产经营的能力。最后，发行人应当充分披露主要经营的风险。”

“木瓜移动终止上市科创板，体现了上交所对上述几大方面的关注。回顾这家公司在三个多月审核的过程中，交易所一直在问询企业，包括核心技术竞争力是什么、研发投入比例、业务实质与模式、是否充分披露了对他们持续经营能力的风险因素、历来信息披露的准确一致及可理解性。”他补充道。

科创企业的核心技术与企业的研发投入、研发人员占比直接挂钩，也是科创属性的量化呈现。经第一财经统计，科创板141家受理企业2018年研发支出占营业收入比例的平均值达到10.79%，研发人员占员工总数比例的平均值为31.69%（剔除泽璟制药）。两项指标均高于A股其他板块。

财务真实性是重中之重

此外，财务的真实性也是科创板问询中的重中之重。

毕马威中国华东及华西区资本市场合伙人潘子健指出，“科创企业财务数据的真实性有从中介机构到上交所再到证监会的监督，全程透明的问询过程是科创板非常好的特色之一。”

“从财务方面来说，监管的问询始终围绕财务数据的真实性展开。财务里面有一些不同的视角可以抓，如资产负债表里的应收账款。如果一家企业营业收入每年增长非常大，但是应收账款、应收票据也越来越大，那表示收入没有落袋为安。而收入对应的是成本，一旦收入出现问题，存货往往也会出问题。”

实际上，营业收入的真实性不光是科创板企业的审核重点，也是A股、各资本市场审核的重点。科创板也有自己的特色，科创企业的科技含量通过研发费用的高低可以做出一定程度的呈现。

他还说：“对于会计师事务所对科创企业研发费用的归置问题，也有很多不同的视角可以验证。比如，税务机关认定这家企业加计扣除的范围，和披露的研发费用之间的差异；又比如同行业其他企业的研发投入占比等。”

上市公司是资本市场的基石，是科创板的重要参与者，更是直接受益者。

平安创投管理合伙人张江表示：“过往的上市标准当中，更多是企业价值体现在现有的财务状况，比如利润、毛利率等方面。科创板推出以后，能够让企业创新价值更多体现出来，同时投资人也能够更早地参与进来，更多的投资人、二级投资人可以参与到科技创新更早的红利当中去。”

对于科技创新企业来说，研发周期长、业绩成果释放较慢是普遍特点。而在科创板的制度下，允许亏损企业上市。“比如生物医药企业投入比较高，从开始到最后获批上市，平均需要十年的时间。这种情况下，科创板允许亏损企业上市，将大大提前企业能够进入二级市场融资的阶段，也将极大支撑和鼓励这些研发周期比较长的科创企业。”张江补充道。

关注知识产权方面风险

科创板企业的独特科技属性，涉及知识产权纠纷的风险问题。“如果科创企业有一些知识产权的重大纠纷，必然影响生产经营，会引起监管的关注。我们首先要做一个准确的判断，并且做出评估，得出的结论要做充分的披露，并且有相应的风险提示。”中伦律师事务所合伙人王红燕说道。

此外，王红燕表示，“对第三方知识产权存在重大依赖的问题，发行人的持续经营能力，也被重点关注。科创企业业务应当关注核心技术，如果对许可专利或者第三方知识产权存在重大依赖，可能对持续盈利能力存在影响。”

科创板开市已进入倒计时，首批科创板上市企业即将挂牌交易。市场各方应当如何应对，对科创板的未来又有哪些展望？在随后的圆桌论坛上，与会嘉宾就此进行了热烈讨论。

高市盈率或许不会成为个例，在科创板时代，估值问题成为此次圆桌论坛的讨论焦点之一。

长江保荐投资银行业务部董事总经理何新文认为，所谓投资就是投未来，必须结合大的经济环境、行业特点和企业内部的核心竞争力给出相对合理的估值。

上海邦明投资管理股份有限公司董事长、管理合伙人蒋永祥则从定价的角度剖析估值的合理性。他提出，除了公募基金、保险公司和券商以外，还可以请一些PE机构共同报价。“报价可能有差异，但是相差几倍的话就表示这当中有危险。”

联育星创联合创始人、CEO李怀宇则认为，当下高PE未必能表示一家企业未来每年都有70%、80%的增长。企业的价值最终还是看这项科技对生活的改变。因此他希望，科创板上市公司能让大家看到未来的价值，找到能够面向未来的估值方法。

毕马威中国华东华西区审计服务及市场战略主管合伙人刘许友表示，通过PE估值用的是历史数据，是否有绝对的参考价值还需从更多角度去考虑。他认为“目前科创板要求信息披露充分，但是对于企业未来的信息还是稍弱。”

浦发硅谷银行副行长、第一届科技创新咨询委员会委员陆珏也表示赞同刘许友的观点。近年来美国科技公司的估值越来越高，盈利水平却越来越低，估值泡沫如何修正也在美国被广泛讨论。陆珏认为应该“放手”让市场自行检验。“市场具有包容性，有些投资人亏了也不一定是坏事。让更多专业的投资人能够进到这个市场、留在这个市场，反过来有利于科创板更加健康地发展。”陆珏称。她同时认为，科创板其实是一个改革的试验田，因此建议既要对科创板有一定的包容心，也要期待科创板对于企业不断扩展它的包容性。“如果科创板今后发展强调市场化，伟大的企业一定会出现。”

复旦大学管理学院教授、复旦大学沪港发展研究所副所长钱世政表示，科创板是中国资本市场深化改革的里程碑，它真正让市场成为配置资源的关键，让资本市场回归快速配置资源的本性，让融资者学会卖者自负盈亏。“所以科创板不在于它的市值是多少，而是给纠结了20多年的股市混沌现象吹来一阵清风。”

IPO注册制下“看门人”须更尽责

中介机构作为资本市场一类非常重要的市场主体，其重要性已经被提到了前所未有的高度。在过去近三十年间，中介机构推动A股3000多家公司成功上市，并协助进行数万次并购重组，对于资本市场的发展起到了不可替代的作用。然而，不可否认的是，违法违规的机构也不在少数。

本场大会，第一财经科创板研究中心主任研究员杜卿卿发布并解读《中国A股市场中介机构信披风险警示榜（2008-2018）》。根据证监会公开处罚信息，对重大信息披露违法案件当中的券商、律所、会计所及资产评估机构进行了分类统计。以期能对中介机构执业起到警示作用，推动中国资本市场信息披露质量的提升。

未来在科创板市场，第一财经也将继续保持对中介机构的关注和监督，助推市场各类主体归位尽责，促进形成更加规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

创新发展与国际资本展现全新格局

第一财经科创大会-创新发展与国际资本峰会于7月10日举行。“科创板为具有核心技术的企业插上资本的翅膀，将进一步推动企业的研发和创新”。这是从本场大会上传递出来的最为明显的信号。

上海第一财经传媒有限公司总经理陈思劼表示：“目前，全球经济面临挑战，中国经济同样面临外部环境不确定，内部经济结构正在进行调整的挑战。在此情况下，探讨创新发展的意义显得尤为重要。创新离不开资本的支持，科创板提供了一个途径。”

陈思劼在会上提出三点思考，首先要坚持开放与共赢的心态，用可持续的方式参与全球科技创新和经济发展进程；其二是把本土创造和全球实践结合起来；第三是要积极拥抱新一轮技术升级带来的浪潮。

基岩资本总裁黄明麒在大会上表示：“我们正处于改革风口和消费升级的风口，上海的优势和机遇更加明显，尤其是在节能环保、生物医药和TMT等高新科技产业。”他表示看好科创板的前景，并将帮助新兴企业面对资本市场的新挑战。

东方证券首席经济学家邵宇表示，在全球化的背景下，核心科技难以购买，需要依靠自主创新。“中国经济正在触底反弹的过程中，我们谈供给侧改革，就是需要通过技术进步和变革创新改变生产函数，巨量的投入才会诞生伟大的企业。”邵宇表示，“在新一轮的科技浪潮下，企业家、研究机构和教育机构要履行各自职责，以专业视角面对变局，才能获得红利。”

中国互联网的第一波发展接近尾声，在谈及后移动红利时代的企业成长时，趣头条联合创始人兼首席运营官陈思晖表示：“随着中国经济增速提升，新兴市场人群生活水平比想象的更高，他们的消费意愿更强，对差异化内容的需求也更强。”

趣头条去年9月登陆美国纳斯达克，除了核心的短视频产品之外，公司也在使用人工智能算法等新技术，挖掘新兴市场的潜在价值。

在“资本收缩时期的科技投资”的圆桌论坛上，来自光速中国、德同资本、源星资本和国投创丰的合伙人都认为，现在中国市场和中国的创业环境越来越成熟，套利的空间越来越小。“现在的发展是靠科技的进步提高整个引领能力，科创板的推出会推动致力于科技创新的上市公司，还是要回到投高科技成长和有实际需求的高成长企业。”源星资本管理合伙人于立峰表示。

科技创新离不开人才和教育，这也是中国经济的后发优势所在。复旦大学经济学院院长张军在大会上指出：“我预料在未来几年，中国会加大对数学物理技术学科人才培养的力度，一定要培养基础的自然科学领域中的年轻人，这样科技创新才会有源源不断的动力。”

此外，本届第一财经科创大会亦开设分会场，“科创在路上”集成电路行业沙龙与新材料行业沙龙分别于7月9日、7月10日举行。通过对当下两大热门板块的分析与展望，寻找科创板中的投资机遇。在主题为“后资管新规时代，中国财富管理新趋势”的平行论坛中，众多财富管理从业者对当下市场展开讨论，共话行业新格局。

文：陈龙 通讯员 嘉伟