尽管早已有机构在大喊“流动性牛市已终结”，但本周一A股上演的暴跌走势还是令不少投资者“猝不及防”。所谓“成也杠杆，败也杠杆”，当推波助澜的融资融券业务遭遇监管考验，加速下跌的杀伤力立马呈现了出来。

在业内人士看来，处罚违规的12家券商、将两融“门槛”抬回至50万元证券资产等举措对行业影响有限，市场的“急停”有些反应过度。不过由于是监管层首度采取行动对付违规杠杆交易，对股市心理造成了较大影响，短期券商板块士气受损，连带大盘震荡加剧。

“杠杆牛市”放大风险

从2014年11月央行宣布降息起，A股市场迎来了一波“疯牛”行情：大盘持续飙升，股指单边上涨将近千点。如此急速猛涨的背后离不开“杠杆”的推动，A股融资融券业务的规模已经突破1万亿元。也正是由此，本轮流动性推动的行情被众多机构称为“杠杆牛市”。

众所周知，金融杠杆有助涨助跌的特性，当行情上涨时会加速上涨，而在行情下跌时也会加速下跌。一旦股指短期选择向下回调，A股市场将泥沙俱下，昨天上演的“黑色星期一”正是杠杆放大风险的后果。

兴业证券最新策略报告认为，此次券商融资融券整改不仅给券商自身带来影响，也将给融资融券占比较高的板块、行业和公司带来影响，主要体现在以下三个层面。从板块上看，主板、中小板、创业板融资余额占整体板块自由流通市值比例分别为8%、5%和4%，占标的板块自由流通市值比例分别为9.1%、10.2%和10%。从行业上看，融资余额占整体板块自由流通市值排名靠前的国防军工、传媒、非银金融、建筑、有色，占比分别为10.7%、10.1%、9.8%、9.2%和8.5%。从个股看，融资余额超过100亿元的有10家公司，排名前五的中信证券、中国平安、海通证券、浦发银行、兴业银行，占自由流通市值比例均超过7%，分别为13.65%、8.33%、8.35%、8.27%、7.8%。

“疯牛”应转化为“慢牛”

不过，需要看到的是，近期沪指从3000点快速冲击3400点未果后，在3200点到3400点间的200点内反复震荡。由于成交量明显萎缩，A股市场的上涨已经显露疲态，本身就有调整的内在需求，证监会开出的两融罚单则恰好充当了“导火线”。

瑞银最新研究报告称，目前沪深300指数2015年市盈率为14.7倍，已回到过去5年的平均水平，大盘股的低估得到纠正后，达到了合理水平。过去2个月推动资金入市的一些重要动力，包括场外资金入场、大规模换手、杠杆资金如融资融券余额扩大等利好因素都在消减，靠资金推动的A股牛市暂时结束。从基本面看，在整体经济不景气、工业通缩风险显现的背景下，A股上市公司业绩必将受冲击。有市场人士分析称，预计在实施新股发行注册制前，拟申请上市的存量新股将优先考虑加快审批和发行，今年新股供应数量和规模很可能会增加。

瑞银首席策略师陈李表示，“我们预计市场将进入波动期，短期内上行潜力有限。2015年货币政策方面，可能会有进一步的降息以及降准，市场流动性或依然宽松，但快速推动股票市场上涨的可能性并不大。”

国泰君安宏观首席分析师任泽平认为，为了稳增长，使资金流入实体经济当中，卡住“脱实向虚”的信贷渠道，使得2014年末及2015年初批复的大量项目和贷款都能流入实体经济。在此背景下，判断市场将从快牛转变到慢牛。

文汇报记者 唐玮婕