哈继铭高盛私人财富管理中国区副主席暨首席投资策略师

2016年1月16日，以“大时代·大未来”为主题的“2016蓝墨水新年论坛”在复旦大学管理学院举行。

作为一所富有社会责任感的商学院，复旦大学管理学院在2008年经济危机席卷全球的大背景下，正式启动“蓝墨水精英教育计划”，为广大职场精英提供公益性的管理学教育与培训。“新年论坛”作为“蓝墨水精英教育计划”一年一度的“重头戏”，自2010年开始创办，已进入第7个年头，每年都会汇聚经济学家、学界文达、企业领袖等展望未来走势。在新年开端之际，“蓝墨水新年论坛”希望能够帮助各位与会者对未来一年的经济趋势有更深刻的了解，提前把握未来一年的大方向。

2016年中国经济的“画卷”将如何展开?　未来又将如何突破?

本报记者　李静　唐玮婕

目前，中国经济的“三过”问题比较严重，即产能过剩、杠杆过高、地产供应过大，只有靠改革才能从根本上解决。改革有两个方向:一是发掘经济增长的新动力，二是在现有经济增长模式下，提高增长效率。做到这两个方面，中国经济就将回到一个更为合理、更为平稳的增长轨道上来。

以“十三五”期间的风险与机遇为主题，高盛私人财富管理中国区副主席暨首席投资策略师哈继铭在主题演讲时表示，未来5年的经济增长目标设置在6.5%至7%之间，而短期货币政策有望进一步放松。他同时指出，教育与医疗、养老服务、财富管理、旅游等将会是未来值得关注的投资领域。

“三过”问题唯有改革可解

哈继铭表示，分析近期经济走势要放眼全球，“去年，各个发达国家的经济表现不俗，美国增长2.4%，欧元区增长1.5%，比预期增长得快，日本实现正增长。今年，发达国家经济增速预计可能与去年差不太多，尤其是美国、日本，欧洲还有可能加速增长。

不过，新兴市场去年的表现则是冷热不均。其中，中国和印度经济增速不凡，中国增速为6.9%，尽管首次跌破7%，但体量大了下降也正常;印度经济增速或达7.5%;相比之下，原材料进口国巴西、俄罗斯去年都出现了3%到4%的收缩，经济增速下滑明显。

目前，中国经济的“三过”问题比较严重，即产能过剩、杠杆过高、地产供应过大，只有靠改革才能从根本上解

决。改革有两个方向:一是发掘经济增长的新动力，二是在现有经济增长模式下，提高增长效率。如果能把这两方面做到，他相信中国经济会回到一个更为合理、更为平稳的增长轨道上来。

经济增长的新动力其实有一个现成的———实现城镇化。过去两三年，中国在这个领域的进展较缓慢，户籍制度改革推动并不是很快，直到2014年提出2020年实现1亿农民进城的硬指标。至于提高经济增长的效率，这包括两个方面的内容:一是实现资源价格的市场定价，包括利率市场化、汇率市场化、其他能源价格的市场化、土地价格的市场化等;第二就是加快国企改革，实现资源合理分配。去年，中国提出通过资本市场实现国企改革等，具有积极意义。

短期或将进一步降息降准

近期，人民币对美元汇率出现大幅波动引发了市场的广泛关注。去年11月　30日，国际货币基金组织　(1MF)　宣布将人民币加入特别提款权SDR;12

月11日，央行公开表态称，市场观察人民币汇率要看一篮子货币，不应仅以美元为参考。

在哈继铭看来，中国现在正面临一

个两难的抉择，如果人民币一直不贬值，外汇储备流失的速度会比较快;但如果贬值速度过快，也并不是决策者愿意看到的局面。因此，中国有可能一方面会加强资本管制，防止外汇储备大幅流失，另一方面则会让人民币对美元的汇率更具灵活性。

他认为，从短期货币政策上来看，中国或将进一步降息降准。根据以往的经验，

中国会在外汇储备大幅上升时，提高法定存款准备金率，充当“蓄水池”的功能;等到外汇储备减少时，降低法定准备金率，把“蓄水池”里的水放出来。目前来看，法定存款准备金率显然还要进一步下降;同时，利率水平也有必要进一步下降。

现在，国内企业承受的债务负担较重，约占GDP的150%，如果再加上政府和家庭的债务负担，约占GDP的240%;现在贷款的平均利率在6%至7%，经济增速也在6%至7%，实际增

速减掉通缩之后，名义增速慢于实际增速;可以说，利率和实际增速差不多，但由于债务是GDP的2.4倍，每年额外增长的GDP远远不够支付利息。他认为，有必要逐步把存款利率降到零，中国离“零利率时代”不远了，但是贷款利率肯定不会是零。

财政政策方面，从这几年官方统计

数据分析，中国财政赤字是增长的，但用广义的财政赤字统计口径来衡量，其实是在减少的。

广义和狭义的区别在于如何处理土地收入的计算。中国的统计是把土地收入算作收入项，而国际货币基金组织则将土地收入算作融资，并非算作收入。因此，按照1MF的算法，前些年中国的财政赤字其实很大，当时土地收入的量很大，如果部分不算作收入，就会是很大的赤字;反观现在，土地收入负增长，所以目前的财政赤字和前几年相比反而会出现下降。

他表示，以广义的财政赤字定义来衡量，我国这几年的财政政策是收缩性的，接下来有必要让财政赤字扩大一些，有必要进一步减税。

“十三五”全新经济增长极

未来5年中国经济的挑战是什么?

哈继铭表示，主要挑战是中国现在的投资效率不断下降，投资带来的经济增长不断减少，资本的边际效用出现显著下降，“2007年以前一元钱投资能带来约3毛钱的GDP回报，现在连一毛五都不到，而且投资的背后伴随着整个社会总债务的大幅上升。”

另外，中国经济中投资占GDP比重在46%左右，是产能过剩的集中表现。而其他两驾“马车”———消费和出口还不足以消化投资带来的产能。因此，这一数据需要降下来，否则经济会失衡。

“十三五”期间，中国经济又有哪些机遇和增长极?　他表示，首先教育和医疗行业的消费需求正大幅上升，一直保持两位数的增长，未来增长空间依然很大;发达国家消费和医疗的公共支出占GDP的13%以上，中国还只有5.5%。随着老龄化的到来，养老服务产业也会产生大商机，全球平均来看，100个老人对应约5张养老院床位，但是中国只有2.4张。还有就是旅游休闲业及互联网经济，火爆势头无须赘述。

另外两个行业也值得关注:一是影视行业，中国的票房收入增速很快，但和美国比还有相当大差距，中国人口是美国的4倍多，票价也不比美国便宜，发展空间很大。二是体育和健身行业，运动服装、器材和营养品等健身用品行业崛起，销售将猛增。

哈继铭说，中国的机会依然巨大，只不过人们的专注点要从过去旧的增长模式转移到新的增长模式上。如果说旧模式主要以中国制造为主的话，新模式是以中国消费或者为中国制造为主，也就是从MadeinChina(中国制造)转为MadeforChina(为中国制造)。头像素描:陈韶旭